最后一类比较常用的，是低波动指数。 低波动指数是挑选市面上波动率最低的一批股票。这里的波动率，说的是股票每天涨跌幅的标准差。 简单来看，如果一只股票，在一段时间里，每天涨跌幅变化不大，这只股票就是低波动率的。 低波动指数，很长时间在海外市场其实是不被承认的。 二十世纪六七十年代，当时的海外金融市场有一个非常重要的理论:股票的回报主要由其风险来决定，想要获得高回报，就必须承担高风险。这也就是很多朋友经常听到的“高风险、高收益”的内在原因。 当时金融市场对风险的衡量，最主要的一个因素就是波动率。也就是说，如果某只股票的涨跌幅变化比较剧烈，金融市场就认为这是一只高风险的股票。
这个理论很符合投资者的直觉：波动大，风险大，收益高，波动小，风险小，收益低。 这个理论在很多时候也是成立的。 以国内的货币基金、债券基金和股票基金为例。在过去的十几年里，国内货币基金的年复合收益率是2%~3%，债券基金是6%~7%，股票基金是 14%左右。但是从波动风险上来看，货币基金几乎没有波动，债券基金会有5%~10%的波动，股票基金甚至会有超过50%的波动。 所以这个“风险越高、收益越高”的结论，在挑选资产大类的时候，确实是成立的。 但是到了二十世纪七八十年代，一些金融学家发现这个理论并不是无懈可击的。在美股市场，最低波动率的股票回报竟然比最高波动率的股票回报还要高。 按理来说，波动越大、风险越大的股票，收益应该更好才对。但实际上，不仅是在美股市场，在全球很多其他市场，金融学家都发现了这个“低波动悖论”:股票市场里，波动率最低的股票，反而创造了更好的收益。 这是为什么呢? 很长时间里，金融学界没有找到太好的解释。直到行为金融学的兴起，才给出了一个比较合理的解释，那就是“彩票偏好理论”。 市场上波动非常大的股票，本身是具备比较强的赌博工具特性的。买人这些波动大的股票，投资者就是押注这只股票能够短期里有较大波动，从而获得收益。这类投资者数量很多，大量买人高波动率的股票，推高了它们的价格，结果就是高波动率的股票，通常伴随高估值、泡沫等不利因素。
而低波动率的股票，通常在一段时间里不太受市场的关注，估值也会更低。所以最后低波动率的股票反而能够战胜高波动率的股票。 所以，下次大家再听到有人说“风险越高，收益越高”，就知道这并不是 100% 成立的。 我们来看一下具体的投资回报。 如果建立一个低波动指数，投资美股市场波动率最低的100只股票，每年定期调仓;再建立一个高波动指数，投资美股市场波动率最高的 100 只股票，每年定期调仓。 如果在1929年，投资100美元到低波动指数，到2017年，这100 美元会变成48.2万美元，足足上涨4820 倍。 但是如果这100美元投资到高波动指数，到2017年，只会变成2.1万美元，上涨只有 210倍。 这就像龟免赛跑。低波动指数就是慢悠悠的乌龟，高波动指数就是上蹿下跳的兔子。最后，反而是慢悠悠的乌龟，战胜了上蹿下跳的兔子。
中证 500 行业中性低波动指数的特点 目前市面上低波动指数的代表，是中证500行业中性低波动指数，它就是一个结合了低波动策略的指数。这个指数有以下特点， (1)基于中证 500指数，挑选了150只波动率最低的股票。 这个指数是将中证500指数中的500只成份股的波动率从低到高排序，挑选波动率最低的 150只。 (2)波动率加权。 波动率越低的股票，权重越高，也就是该指数会倾向于投资'暂时不受市场关注的股票”。
(3)为避免集中于某个行业，对行业股票数量进行限制。 有时会出现整个行业都处于低迷、波动较小的情况，这时如果只按照波动率排名，会出现指数过于集中于某个行业的情况。所以该指数对行业股票数量进行限制，行业比例等同于中证500指数的行业比例。 这是一个13年里上涨15倍的指数，收益非常不错，超过同期的中证 500 指数。 当然，跟所有的策略指数一样，它不是每个时间段都能跑赢中证500指数的。有的时候会跑赢，有的时候会落后，但总体上是跑赢的。 而且该指数挑选的是低波动的股票，所以在波动上也小于中证500指数。要注意的是，虽然其波动小于中证500指数，但毕竟也是股票类基金，整体的波动仍然是大于债券、货币基金等品种的。 该指数对应的指数基金如表6.8所示。
在定投指数基金的时候，策略加权指数基金，是作者很喜欢的一类品种。 原因很简单，通常策略加权指数基金的收益会更好一些。 从历史收益的角度，红利、基本面、价值、低波动这四类策略加权指数基金，长期收益都比沪深 300、中证 500等指数基金的历史收益更好。 如果看好沪深300指数的投资价值，可以考虑300价值指数基金;看好中证 500指数的投资价值，可以考虑中证500行业中性低波动指数基金。这都是对应的收益更好的策略加权指数基金。 以优秀的策略加权指数基金为定投品种，可以轻松帮我们在定投 的过程中，提高收益。这也是定投的一个优化技巧。虽然策略加权指数基金的收益可能更好，但它并不是没有缺点的。 策略加权指数基金一个最大的缺点，是资金容量的问题，它承载不了太多的资金。 举个例子，沪深300指数，有300只成份股，是按照上市公司的市值规模挑选的，规模越大的公司，在沪深300指数中占比越高。
沪深 300价值指数，只有100只成份股，是市盈率、市净率等估值比较低的股票。这100成份股容纳的资金量肯定是小于300只成份股的。 假如说每只成份股平均 300 亿元的规模，原本的沪深300指数可以容纳9万亿元，而沪深300价值指数，可能就只能容纳1万亿元甚至更少。 所以策略加权指数基金，通常规模都是小于对应的市值加权指数基金的。 这个缺点对机构等大资金量的投资者，是有比较大影响的。像很多大机构想要买几百亿元的指数基金，就只能考虑沪深300或者中证500 指数基金。 不过对普通投资者来说，不管是哪一类指数基金，都有规模几亿、几十亿的品种，已经足够满足普通投资者的需求了 所以策略加权指数基金算是一个小而美的品种，适合普通投资者和资金量不太大的机构投资者。
